九岭锂业IPO：估值半年缩水逾50亿元因错判市场毛利率远低于同行

近日，江西九菱锂业股份有限公司(以下简称“九菱锂业”)披露招股说明书。公司拟在上海证券交易所发行不超过7，941.18万股，占发行后总股本的比例不超过15%，募集资金约7.6亿元。以此计算，九菱锂业估值不超过50.67亿元。

招股书显示，2021年11月，广东光启和台州殷琦以增资方式入股时，九菱锂业的投后估值为100亿元；2022年3月，九菱锂业进行八次股权转让时，其中一次的估值基准为125亿元，另外七次的估值基准为100亿元。

为什么九菱锂业的估值在短时间内大幅缩水？据内部人士透露，这反映了公司上市寻求突破的迫切性。中国网财经致函九菱锂业试图进行采访，截至发稿未收到回复。

错误判断市场

从业绩来看，九菱锂业的营收和净利润都在稳步上升，但毛利率仍远低于同业平均水平。

招股书显示，2019年至2021年，九菱锂业营业收入分别为2.72亿元、2.74亿元和8.54亿元；归母净利润分别为2378万元、1110.21万元、1.59亿元。同期毛利率分别为21%、21.80%、34.75%，而同行业可比公司平均值分别为33.7%、22.37%、50.18%，其中天齐锂业为56.56%、41.47%、61.96%，赣锋锂业分别为27.17%、23.96%。

对于2021年毛利率低于同业的原因，九菱锂业招股书给出的解释是未能预测到2021年碳酸锂的价格上涨。为锁定利润和货款，2020年底与中矿资源、多氟多、上海首盾等客户签订的合同中包含了较大比例的固定价格供应，导致公司碳酸锂价格涨幅明显低于市场价格涨幅。

此前签订的低价订单执行后，九菱锂业对下游客户的供货协议变成了“只锁量不锁价”，供货价格按照供货时碳酸锂的市场价格定价。

但随着上游资源和锂盐生产供应的持续增长，未来锂盐供应短缺的局面有望改善，碳酸锂的市场价格能否保持目前的高位还是未知数。九菱锂业在招股书中也提到，供需逆转将导致碳酸锂市场价格下降，从而影响公司锂盐产品的毛利率，进而导致公司盈利能力下降。

满负荷开采

招股书显示，九菱锂业拥有大港瓷土矿采矿权。2019-2021年，九岭锂业含锂矿石允许开采量分别为2.6万吨、150万吨、150万吨，实际开采量分别为46.1万吨、134.98万吨、149.99万吨，接近饱和。

2021年，九菱锂业锂盐产能1.2万吨，产量1.01万吨。此外，公司还开采了9.87万吨锂云母精矿和25.91万吨含锂矿石。

值得一提的是，在同行业公司中，天齐锂业已形成34500吨/年碳酸锂产能、0500吨/年氢氧化锂产能、0450吨氯化锂产能和800吨金属锂产能。预计今年锂盐权益产量将达到14.17万吨；江西锂业2021年形成锂盐产能12.6万吨，预计到2025年形成年产30万吨LCE的锂产品供应能力；永兴材料控股两个矿山，已建成年产1万吨电池级碳酸锂项目。预计2022年新建年产2万吨电池级碳酸锂生产线；江电气拥有两条年产15000吨锂云母制碳酸锂生产线和一条年产15000吨锂辉石制碳酸锂生产线。石楠锂业还投资了锂云母生产线，年产6万吨电池级碳酸锂。

记者注意到，九菱锂业IPO募投项目无进一步扩大锂盐产能的计划，其中拟投资金额约3亿元，即“年产5000吨氢氧化锂和10000吨高纯碳酸锂的改造项目”，属于对原有主营产品的品质提升和深加工。

突发专利申请

业绩一路高歌的九菱锂业，账上资金充足。2021年，公司经营活动产生的现金流量净额为2.58亿元，年末货币资金总额为5.37亿元，资产负债率为41.43%，比上年同期大幅下降20个百分点。

2022年5月，九菱锂业还进行了3150万元的现金分红。尽管“不缺钱”，但九菱锂业仍计划募集3亿元IPO资金“补充流动资金”。

记者还注意到，九菱锂业是典型的家族式企业。目前，魏、魏冬冬和共同控制公司57.8645%的股份，为公司的实际控制人。管理层方面，九菱锂业董事长魏徐春和总经理魏东东是父子；董秘和副总经理均为魏冬冬的配偶潘瑞；副总经理詹占武是魏姐姐的儿子，监事长潘龙辉和是堂兄弟。有

在业内人士看来，在家族企业中，董事会在做出重大决策时容易出现“一言堂”现象，导致主观性和随意性很强，容易与投资者产生分歧。

总经理魏东东也是九菱锂业的核心技术人员之一。截至招股书签署日，九菱锂业共有45项专利，其中37项在IPO前夕获得授权，占比80%。在这些专利中，大部分项目的第一发明人是魏冬冬。此外，副总经理詹占武还出现在多项专利的发明人名单中。招股书显示，詹展武高中学历。于二零一八年前，他主要协助魏管理竹制品。

九菱锂业近年来专利授权迅速的原因是什么？是否符合行业惯例？詹武是如何在短短几年内成长为九菱锂业多项发明专利的贡献者的？中国网财经将持续关注。